电广传媒：业绩高于预期 盈利主要来自于投资收益

    要点:电广传媒公布中期业绩，2008年上半年实现收入16.4亿元，同比增长30％，归属母公司净利润6600万元，同比增长100.78%。公司于8月5日公告中期业绩预增50-100%，业绩实际增长情况略好于预期。但从利润构成上看，来自可出售金融资产（主要是同洲电子）收益达到1.17亿元，扣除投资收益（1.53亿元），公司经营性利润仍然严重亏损。

    展望下半年，公司持有同洲电子股权的期末账面价值为4600万元，对业绩支撑力下降。而公司二级市场投资仍然比较活跃，在当前市场环境下，股票投资很难实现正收益。综合分析，我们认为公司下半年盈利能力将大幅下降。

    公司持有湖南有线电视网络（集团）股份有限公司61％的股权，上半年，有线网络公司进行了大规模的数字化。

    报告期末，公司拥有数字电视用户超过170万户。同时，公司进一步整合市、县和区级有线网络，使得报告期末公司有线电视用户总数达到240万户。由于湖南省提高了数字电视基本收视维护费（由16.5元/月提高到24.5元/月），并对第二终端收费，因而虽然面临数字化的成本压力（尤其是免费配置机顶盒带来的成本压力），我们预计公司在数字化过程中，其有线网络盈利应能维持稳定，甚至稳步增长。公司上半年归属少数股东的权益利润为2600万元，据此判断湖南有线电视网络（集团）股份有限公司上半年利润在6500万元左右。

    关于有线网络业务，需要引起投资者特别注意的是：虽然上半年归属少数股东权益利润仅为2600万元，但上半年对少数股东的利润分配却高达4700万元。我们猜测，导致如此高额利润分配可能和湖南有线网络整合时，网络集团公司对地方有线网络的承诺有关。即：地方有线网络存量利润由地方广电局（少数股东方）支配，网络集团公司只对增量利润部分进行分成。由于数字电视增值业务尚处于发展初期，各地有线网络营收仍以基本收视业务为主，增量利润有限。如果我们上述分析正确，那么在相当长的时间内，上市公司仅能在账面上合并有线网络公司利润，而不能实质上享受现金支配权和分红权，而这显然对上市公司非常不利。

    公司在中报中没有明确披露，我们预计湖南国际影视会展中心仍然处于亏损状态，另外，截至报告期末，公司付息债务高达36亿元，存在较大融资压力。

    公司减持同洲电子的速度超出我们预期，使得公司上半年实现利润占我们全年利润预测的78％。我们因此调增了公司2008年盈利到1.11亿元，但维持09年盈利预测不变。

    该股08年动态市盈率48.5倍，09年更将上升到65.4倍，处于传媒板块高端，在市场渐趋理性的情况下，该股股价缺乏足够的基本面支撑，我们因而不看好公司股价未来走势。重申“中性”投资建议。